長安信托高成程：功能優勢助建可持續信托業務體系

　　▲ 高成程 長安國際信托 股份有限公司董事長

　　導讀

　　面對資管變局，未來支撐信托業長期可持續發展的依托究竟是什么？要從信托制度的功能屬性尋求答案。 信托制度賦予的靈活性是信托公司 與其他金融機構進行差異化競爭的依托，也是信托業保持活力的關鍵所在。

　　2018年注定是我國大資管市場開啟變局的元年。以資管新規為核心的一系列監管文件不僅統一了資管業務的監管標準，通過推動去通道、去嵌套、去杠桿、去剛兌，引導資管機構回歸“受人之托，代人理財”和服務實體經濟的本源，同時還規范了各類資管機構的經營行為。長期來看，資管新規及其配套規則的實施將為資產管理機構創造更加公平的業務準入和競爭環境，有助于促進資產管理機構更加專注于資產管理能力的建設和核心競爭力的培育，資管機構將真正進入比拼能力和實力的時代。

　　對信托業來說，雖然目前監管機構并未出臺專門的配套規則，也尚未對現有業務規則進行修訂，但是銀行理財 新規、私募 資管新規的實施，實際上認可了資管業務的基礎法律關系為信托關系，將從競爭層面對行業產生重要影響。對信托公司而言，大部分業務都將歸入資管業務體系中，只有家族信托、財產信托、慈善信托、資產證券化 不屬于資管業務的范疇。

　　面對變局，未來支撐信托業長期可持續發展的依托究竟是什么？追本溯源，還是要從信托制度的功能屬性尋求答案。

　　信托作為資產管理的工具

　　“受人之托、代人理財”是信托最核心的金融功能，信托用于資產管理，不僅具有破產隔離的優勢，還具有跨市場運作、資金運用方式多樣化、交易結構靈活等優勢。

　　自2007年“新兩規”出臺以來，我國信托行業 開始聚焦信托主業，充分發揮信托制度的功能優勢和靈活性特點，經過近十年的發展崛起為管理資產規模第二大的資產管理子行業。與純粹的資管公司如公募基金、券商 資管子公司不同，信托公司的資產管理功能以私募投融資為基礎，直接服務于實體經濟，使信托公司可以不局限于金融市場已有的投資產品，而可以自主獲取資產并創設產品。如近來信托公司通過債權、股債結合等方式，為基礎設施建設、工商企業、城市開發提供了大量的資金支持。根據信托業協會《信托行業社會責任報告》，2017年投入實體經濟領域的信托資金規模為14.70萬億元，占比高達67.09%。

　　隨著資產管理市場步入統一監管、統一準入的時代，信托公司需要進一步明晰自身在大資管市場中的定位，構建相對于其他各類資管機構的差異化競爭優勢 ，如明確是專注于單一市場還是提供覆蓋多市場的綜合型資產管理服務，同時結合外部經濟及政策環境、自身資源稟賦及人才結構等，確立定位自身的目標市場與目標客戶。

　　資產管理的主要投資領域包括非標債權、未上市企業股權以及股票、債券等標準金融市場產品。無論是哪類資產管理機構，都需要在上述資產領域中的一個或是一個以上具有專長，建立一定的競爭優勢，這不僅需要專業的業務團隊，還要有與之匹配的風險管控能力，以及與之相適應的組織構架、激勵約束機制和中后臺系統支持。

　　過去，信托公司主要開展非標債權融資業務，依靠對信用風險的把控，賺取資金端和資產端的利差收益，但這類業務要受隱性剛兌約束，收益與風險嚴重不匹配，本質是類信貸業務，與資產管理的本源相悖。在境外發達的資產管理市場，非標債權融資的占比非常低，資產管理機構很少直接投資于非標債權資產，但在我國，由于銀行體系和資本市場 不發達，實體經濟對于非標債權融資的需求客觀存在，在未來一段時期內，非標債權投資仍將會是信托公司資金運用的主要方式。信托公司要擺脫對傳統融資業務領域和業務模式的過度依賴，積極轉變業務模式和盈利模式，更多地向投資類業務轉型，圍繞實體產業領域培育專業資產管理能力，通過發現價值、參與價值創造并最終實現價值，在資管價值鏈條中扮演更高端更積極的角色，實現盈利模式從賺取利差向獲取資產管理費收入及超額收益分成的真資產管理業務轉型升級 。

　　信托作為財富管理及傳承的手段

　　隨著社會財富的積累，財富管理的需求持續旺盛，有效實現財富的保值增值已經成為滿足人民群眾對于美好生活追求的重要保障。資產管理與財富管理處在價值創造鏈條的不同階段，資產管理是上游，財富管理是下游，資產管理側重于提供產品，憑借專業資產管理能力為客戶創造價值，而財富管理則以客戶為中心，從客戶需求出發，以提供定制化、個性化的資產配置和財富規劃方案為核心。作為一種財產管理制度，信托在幫助客戶實現財富保值增值及傳承上具有天然優勢，這一方面是因為信托在財產獨立性、風險隔離、靈活性及架構穩定性方面具有制度優勢，另一方面是因為信托兼具財產管理和財產轉移的雙重功能，信托財產的類型不局限于貨幣資金，還可以是股權、不動產、動產等其他財產形態，可以滿足客戶多樣化的財產管理需要。在美國、日本以及新加坡等國家，信托作為一種家族財富管理及傳承的制度安排得到了較為廣泛的運用。

　　此前，信托公司主要做的是資產管理，經過近十年在資產管理市場上的打拼，信托公司在資產端、客戶端、渠道、人才團隊及品牌等方面都積累了一定的資源優勢，具備了向高端財富管理升級的基礎。信托公司不僅可以提供安全穩定的交易構架，還可以為客戶提供包括賬戶、資產配置、財富傳承、稅務籌劃、公益慈善等在內的綜合財富管理服務，全方位滿足客戶在財富保值增值、安全保障、財富傳承、家族企業治理等方面的多種需求，這是信托公司相比于第三方財富管理機構、券商及保險等機構的優勢所在。盡管在世界范圍內，因客戶和渠道優勢，商業銀行、投資銀行都是提供財富管理服務的主體，但在我國，信托公司還可以借助信托制度優勢，探索構建以自身為中心的產品平臺、資源整合平臺，為客戶提供專戶理財 、“家族信托+資產配置”的高端特色財富管理方案。財富管理業務符合信托制度的本源，是基于信托功能屬性的深度挖掘。從長期來看，基于客戶資源、渠道和專業理財服務能力的積累，信托公司可以資產配置為核心，打造為客戶提供全生命周期綜合財富管理服務的平臺，將財富管理打造為業務的第二支柱，成為獨立的利潤貢獻來源，打造精品“私人銀行 ”。

　　信托作為資產證券化的載體

　　信托制度在破產隔離上的功能優勢使得信托是資產證券化的理想載體。盡管目前國內的券商及基金子公司等其他資管機構也可以通過交易所市場開展企業資產證券化業務，但只有信托的破產隔離功能具有《信托法 》的明確支持，信托無疑是開展資產證券化的最佳載體。按照資管新規，資產證券化業務不屬于資產管理業務。

　　從資產證券化的功能來看，資產證券化業務屬于結構融資的范疇，應歸為投資銀行業 務之列。依托資產證券化這一工具，信托可以參與標準化資產的生成。目前信托公司可以開展的資產證券化業務包括信貸資產證券化、ABN以及交易所企業資產證券化（雙SPV或者信托計劃直接作為SPV）。

　　資產證券化是信托公司實現非標轉標的唯一手段和工具，在非標資產投資受限制的背景下，信托公司通過資產證券化向上游的資產生成端進行拓展，一方面可以與傳統的非標債權業務形成互補；另一方面也有利于豐富自身的功能，以多種手段為實體經濟提供服務。

　　在資產證券化中，信托的功能不止于作為SPV，信托公司還可以充當原始權益人、財務顧問以及承銷商等角色，實現對資產證券化全鏈條的拓展，為實體企業提供更多樣化的綜合融資服務。

　　信托作為事務性財產管理服務的提供者

　　提供財產受托服務是信托的本質內涵。按照服務對象，可以分為針對個人的服務及針對法人機構的服務；按照受托人提供的服務屬性，可以分為專業資產管理服務及事務性管理服務；按照受托人承擔的角色，可以分為主動型服務及被動型服務等。

　　隨著我國經濟發展到一定階段，社會財富存量規模不斷積累，人口結構逐步老齡化，社會關系日益復雜化和需求個性化，人們對于財產管理的需求開始不僅僅局限于保值增值，越來越多的人關注財產的安全保障、傳承和特定目的運用。尤其是在涉及房產、股權等非貨幣的財產方面，需要受托人按照委托人的意愿，負責財產的管理和處置，達成信托目的。相比于提供資產管理產品，針對個人的財產管理服務信托是信托公司具有先天制度優勢、但尚未挖掘的藍海。未來信托公司可以學習借鑒境外市場的經驗，積極開展個人服務信托產品 的創新，如教育信托、養老信托、消費信托等個性化產品，體現信托制度的普惠性。

　　在機構客戶服務方面，信托公司一直在開展證券受托及運營管理業務，還有的在嘗試提供資金清結算類服務，未來企業年金信托、預收款信托、托管等也是信托公司可以拓展的業務領域。其中，托管在本質上也是一種信托業務，與資產管理業務是受托管理不同，托管是受托保管，只負責保管受托財產，不負責管理運作，行使第三方監督的職責。托管在保障投資者財產安全和權益方面具有重要作用。資管新規中明確規定，金融機構發行的資產管理產品應當由具有托管資質的第三方機構獨立托管。境外信托機構 可以開展托管業務，如日本信托銀行托管的資產規模占信托管理資產規模的35%，美國北方信托托管的資產規模高達8萬億美元 。

　　結語

　　信托公司可以受托管理多種類型的財產，可以多種方式運用受托資金，既可以服務實體經濟的投融資需求，又可以滿足人民群眾在財富保值增值及傳承方面的需求，還可以通過慈善信托、消費信托、年金信托等方式，為緩解社會生活中的各種矛盾及不平衡提供解決方案。信托制度賦予的靈活性是信托公司與其他金融機構進行差異化競爭的依托，也是信托業保持活力的關鍵所在。

　　黨的十九大報告提出，要深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展。未來信托公司實現業務成功轉型的關鍵在于以服務經濟社會發展為根本出發點，以提升資產管理能力為核心，在促進資本形成、降低融資成本及提高資金配置效率等方面發揮作用，并在此基礎上充分發揮信托制度的優勢，拓展財富管理、資產證券化以及受托服務業務，打造特色信托業務，延伸自身的能力圈，拓寬業務領域，真正建立可持續的商業模式和盈利模式，以此支持行業實現長期可持續的獨立發展